書名：《私募帝國》
內容簡介：天底下沒有白吃的午餐，卻有不用自掏腰包的投資？是騙局？抑或富人專屬的金錢遊戲？生活中無處不在的金融勢力，資深記者獨家揭露祕密真相！
「私募股權基金」一詞，對你來說或許相當陌生。他們付出極少的初始資金，藉由募資、財務槓桿，卻能夠恣意的在全球各地發起巨額的併購和投資。像是達美樂、漢堡王、玩具反斗城、希爾頓飯店，你耳熟能詳的企業，都曾被這神祕集團暗中操縱。私募股權基金巨頭掌握了全球的金融命脈。
有人讚他們是天使；也有人咒他們是禿鷹。他們的觸角遍及世界、影響範圍無所不包。究竟是場騙局？還是專屬富人的金錢遊戲？就在你我未曾注意到的陰暗角落，一股龐大的力量已然悄悄成形，攫取全球金融命脈。讓專業的財經記者，帶你一探這個低調、不為人所知，但坐擁巨富的金融帝國……
◎ 悄然滋長、不為人知的金融帝國
凱雷集團（The Carlyle Group）、科爾伯格－克拉維斯集團（Kohlberg Kravis Roberts & Co., 簡稱KKR集團）、貝恩資本（Bain Capital）、德州太平洋集團（Texas Pacific Group, 簡稱TPG集團）、黑石集團（The Blackstone Group）……，這些名字想必對你來說很陌生，但它們都是全球頂尖的私募股權基金，這些神祕的集團，擁有無數的財富與龐大的金融勢力。
玩具反斗城、漢堡王、希爾頓酒店、Dunkin' Donuts……，這些企業你一定耳熟能詳，它們都有一個共同點：正在，或曾經為私募股權基金所掌控，並介入它們的經營管理。
私募基金所擁有的公司，曾貢獻了接近美國GDP總額的十分之一；每二十名美國的勞工中，就有一人在與私募基金相關的企業中工作，由此可見私募基金產業規模之龐大、影響之廣泛。相對於如此巨大的影響力與財力，它長期保持低調，默默的在黑暗的角落滋長，最終一躍而上，主宰了世界經濟的舞臺，攫取了全球金融的命脈。本書獨家帶領讀者進入該產業的重重帷幕，深入了解這個龐大卻不為人所知的金融帝國。
◎ 橫行世界、縱橫四海的私募股權巨頭
世界最頂尖的私募股權巨頭，共同構成這個龐大的帝國，包括：凱雷集團、KKR集團、貝恩資本、TPG集團，以及黑石集團等。
凱雷集團根植於華府、軍火工業的投資是他們的獨門功夫，深厚廣泛且綿密的政商網絡是他們得以壯大的關鍵。老布希總統與賓．拉登家族都曾是他們的座上賓。創辦人大衛．魯賓斯坦熱衷慈善事業，捐贈了一半他龐大的財富。
KKR集團總部盤踞紐約，分支橫跨美國駐足加州，是本書中最老牌的私募股權巨頭。創辦人亨利．克拉維斯與喬治．羅伯茨表兄弟同心，合作無間。他們偏好大型交易，曾三度創下史上規模最大的紀錄。金頂電池與OREO餅乾都曾被他們納入麾下。
貝恩資本的總部佇立於波士頓。與業界其他公司較為不同，他們收購企業後往往願意留任原有的管理階層，並長期協助其改善營運狀況，收購達美樂披薩就是他們的經典代表作。創辦人米特．羅姆尼後來參選總統，也是使隱而未顯的私募基金產業浮上檯面的關鍵因素之一。
TPG集團偏處舊金山，他們專注於企業的併購與重整，史上規模最大的德州電力公司收購案，是他們的成名之役，漢堡王更是他們掌中的傀儡君主。創辦人大衛．邦德曼將其獨特風險偏好，深深刻劃在整個集團的靈魂之中，使他們帶有特立獨行的氣質。
黑石集團立足紐約曼哈頓，他們前瞻且多元化的經營策略與專業的金融諮詢服務，讓他們能夠成為產業界中的王者，他們是私募股權產業中最成功、且影響力最大的。創辦人施瓦茨曼以豪奢的作風著稱，在自家投資的希爾頓飯店舉辦酒宴是家常便飯。
這些私募巨頭，各有其經營、投資的風格，亦有其獨特的風險偏好與獲利方式，他們將自己創辦的公司，一斧一鑿打造成與自己相映成趣的模樣。書中對這些巨頭們，有更多更深刻入裡的描述。
◎ 你的錢不只是你的錢，你也可能是股東之一！私募基金產業所掌握的資金規模，動輒以兆億計，這麼多的錢從哪裡來？你的錢可能也在這股巨大的金錢洪流中發揮涓滴之力！
私募基金絕大部分的金額，都是募集所得。不同於股票，他們向特定的對象募資，其中包括：創投、避險基金以及專門收購企業的收購基金；各個國家的主權基金、公家的退休基金等，都是這股兆億金流的其中一部分。你的退休金和稅金，可能也在你渾然不覺時投注其中。私募基金獲得這些資金挹注後，再行借貸，大玩財務槓桿，使資金規模更進一步擴大。
私募基金的運作，主要分為四個階段：募資、投資、管理、退出。
在取得龐大的資金後，私募基金的下一步就是尋找投資標的。這些私募基金公司，擁有完整的研究團隊以及專業的經理人，能深入了解產業現況，並評估一間公司是否值得投資，因此可以找到具高成長潛力、值得投資的公司。在收購這些公司後，私募巨頭們會派出專業經理人介入公司的營運與管理，以求能使公司獲利成長並掛牌上市，最後售出以獲得報酬分潤。
然而，介入經營管理未必能順利使公司的潛力兌現，也可能失利而遭逢大量損失。私募基金產業預期所能獲得的報酬其高無比，風險也相對巨大。但私募巨頭們往往能履險如夷，自有其獨到的投資眼光、風險控管以及獲利模式，才能造就這個龐大的金融帝國。
為了要擴張這個帝國，產業中西裝筆挺的菁英們不停的募集資金，不停的購買企業，永不止息。就連遠在臺灣的企業也在其狩獵範圍中，日月光（最終破局）與東森皆曾名列於凱雷集團的併購名單當中。由此可見這個帝國所掌控的疆界與影響力無遠弗屆。在本書中，你將能看到自己的錢，在帝國的擴張之中扮演什麼角色，以及這些私募菁英與巨頭們，如何透過各種巧妙的操作，得到巨額利潤。
◎ 富人金錢遊戲的幕後，私募帝國的真實面貌
私募股權基金手握巨額資金，交易遍及世界，投資範圍領域廣泛。然而他們帶來的爭議，也與他們的投資一樣散布四處。
私募股權基金最常見的獲利手段：併購、管理、售出，使他們臭名昭著。他們在介入公司經營後，往往為了節省成本、提高效率而關閉工廠、裁撤員工，此舉招致外界的詬病。在收購企業時，工會或員工也往往因為憂心失去工作機會而反對被收購。這導致了雙方的對立，有時也對交易或經營形成阻礙。
納稅問題則是私募股權基金的另外一大爭議。私募基金的收入，主要來自管理費以及售出併購企業後的收益分成。這種收益分成將80%分配給投資者，20%給予私募基金，稱為「附帶權益」（類似績效獎金，可能以現金或股權的形式獲得）。這樣的「附帶權益」在法律上被視為「投資收入」，而非所得稅。因此只需要繳納15%的稅額，而非個人所得稅的35%，其間巨大的差異，在許多人眼中也成為了稅務制度上的漏洞，更是體現社會貧富差距不均的象徵。
私募基金的管理費收費更是爭議的引爆點。私募基金往往許諾投資者高於股票或債券的報酬率，以吸引資金投資，同時也會收取高額的管理費。這引發了教師退休基金等機構投資者的不滿，最終引發了一系列的衝突與交鋒，最終迫使私募基金公司降低管理費。
這些爭議都隱藏在私募帝國的暗角，為帝國豪奢壯麗的外表蒙上一層陰影。
作者介紹：傑森．凱利（Jason Kelly），彭博新聞社駐紐約的記者，畢業於喬治城大學。其新聞生涯始於《亞特蘭大憲法報》與《亞特蘭大商業紀事報》。他專門研究全球私募股權行業，並經常為彭博電視和《彭博商業周刊》（Bloomberg Businessweek）撰稿。在彭博工作的十年中，凱利還關注科技行業，並撰寫了「卡崔娜颶風」、「阿富汗戰爭」等專題文章。對彭博電視台與《彭博商業周刊》來說，他都是一位高產的作家。在加入彭博社之前，他是《數位南方》（Digitalsouth）雜誌的主編，該雜誌專注於東南部和德州的技術和金融。
搶先試閱：〈是騙局抑或富人的金錢遊戲？彭博社記者獨家揭露神祕產業的獲利祕辛〉
「私募基金」一詞想必令你感到陌生。然而這個名不見經傳的產業，卻能許諾予投資者遠遠高於股票市場或債券的報酬率，私募基金集團本身也能獲得十分可觀的利潤。能夠賺取如此高額的的報酬率與利潤，私募基金巨頭們自有其獲利之道。彭博社資深財經記者傑森．凱利（Jason Kelly）親自深入產業內幕，獨家披露私募基金的獲利祕辛。
只有當募集而來的資本在合理期限內為投資者贏得漂亮的回報，私募股權基金才能持續運作。這就是私募股權投資經理人在專案退出後，證明他們值得巨額管理費的理由──只有他們才能為投資者提供其他地方無法兌現的高額回報。而關於資本在何時、以何種方式回到投資者的口袋的話題，一直是最具爭議的，為此，私募股權業的謀生手段更是招來無數指責。
做基金的終極目標是「退出」，這直接影響到了後續的利益分配──先支付給投資者，餘下的則留給投資經理人。通常投資者將獲得80%的利潤，而私募股權投資機構則獲得剩下的20%，這一塊被稱為「附帶權益」。退出可以有多種方式，隨後我們會一一提及。但是讓我們先談談收購方是如何在維持收支、並享受利潤的同時，又保留對企業的所有權的。
私募投資經理人掌握了大量的資金，這使他們面臨來自各方的百般責難──員工、工會、高層以及政治家──投資經理人在直面良心時，也對此供認不諱。如此有利可圖的生意和巨額財富，實在讓整個世界對之起疑。當行業逐漸趨向成熟，超常的管理費和附帶權益還有商業模式，越來越讓業內人士百口莫辯。
這些收入主要是指交易費用和監管費用，兩類費用均採用了模棱兩可的描述。前者是指私募基金在交易發生時向企業徵收的費用；後者通常是指私募基金向企業提供諮詢顧問的費用。這種作法激怒了投資者，因為投資經理人在徵收費用時並未通知他們或者與其分享。
2011年年底，研究機構Preqin和律師事務所Dechert聯合發布的一項研究表明，交易費用和監管費用在金融危機期間呈下降趨勢，但是在經濟恢復中又大肆上升。另外，在接受調查的72家私募股權基金中，約20%的受訪者表示徵收得來的大部分、甚至全部費用都流入了投資經理人的荷包。
在投資經理人購入或者賣出企業之前，還有另外一種方法可以透過黑箱交易將錢匯給投資經理人。股息資本重組（dividend recap）類似於二次抵押（second mortgage），在大部分情況下只是潛在性違約。當一個家庭選擇了二次抵押，有時候是無奈之舉；那可能是唯一能夠支付大學學費或醫療費用的方式；不過，也有可能只是為了一輛新車、一臺平面電視或者一次奢侈的度假。
無論是哪種原因，二次抵押代表了更多的債務。運用同樣的原理，併購基金透過股息資本重組，來改變資產負債表（資產重組）以創造大額支出（股息）。當所有人都在談論利益一致的理想時，現實終於觸礁了。私募股權基金的投資者通常對於股息資本重組的帳面價值欣喜若狂，畢竟這是利潤分配的一種方式。而投資經理人更是暗自竊喜：樂觀估算，他們離收獲附帶權益更近一步；悲觀而言，即使退出專案遙遙無期，但有20%的股息已直接歸入囊中。總之，到目前為止，都還不錯。
那麼被收購的企業呢？被迫背負了一筆新巨債。因此，需要從招聘新員工、擴張業務，以及開設新工廠計畫中挪更多資金至還清債務上。
經過更深入的思考就會發現，私募股權基金往往可以在收回初始投資之後，透過股息資本重組繼續控制企業。雖然以賭場為類比，頗有挑釁之嫌且不夠充分，但用來描述私募股權投資卻再恰當不過了。在半圓形的21點牌桌旁，大亨們剛剛贏了幾手。他們可以收回本金，用賺得的部分繼續下注；接下來就可以放手一搏，反正輸贏通吃。
來自康乃狄克州的肯尼斯．海克爾（Kenneth Hackel）專門向機構投資者提供專業諮詢，他反對股息資本重組持。在他看來，股息資本重組導致更多的現金用於債務償還，而不是業務提升。「全部歸咎於貪婪，」他說：「這樣做對改善企業經營毫無用處。」
2010年年底，富比世網站（Forbes.com）刊登了一篇海克爾的文章。文中提到：「透過資產槓桿化來修改資產負債表並沒有帶來任何報酬，相反，投資者和員工的利益受到了更大損害。缺乏研發職務、機械設備、科學技術以及帶來產出的工廠，等於將價值百億的支票丟進了馬桶。」
私募股權經理當然會反對與股息資本重組相關的任何負面評價。他們辯稱自己非常重視保護投資者的資本，並且有責任將賺取的利潤及時返回給投資者。股息資本重組雖然邏輯上說得過去，但依然讓人不太舒服。這可能是因為股息通常意味著更多的債務，為賺錢而借錢的想法讓人難以接受。
羅姆尼的總統競選引發了一系列的故事，其中包括在2011年對股息資本重組的刨根掘底。在羅姆尼在任期間，貝恩資本至少有一項投資是失敗的，股息資本重組是將其推向破產的重要因素。
上述提到的公司是貝恩資本於1994年購入的醫療公司大德國際（Dade International）。《紐約時報》的邁克爾．巴巴羅（Michael Barbaro）在2011年對該筆交易進行了詳細分析。事情的一面是貝恩資本成為了大德國際的救贖者，並在交易中為投資者賺得八倍回報；而另一面，在貝恩資本向自己和投資者配發了2.42億美元股息以後，大德國際最終申請了破產保護。該篇報導最終引用了該公司前任主席的論述，他在獲得100萬美元股息後對該作法發表了質疑。
併購交易於2011年12月受到了廣大的關注。《紐約時報》專欄作者安德魯．羅斯．索爾金表示：「在與羅姆尼相關的新聞中，大德國際被提到的次數最多，」索爾金還指出：「事實上，貝恩資本幫助大德國際從破產邊緣重回健康發展的道路。只不過股息資本重組導致了更多的債務，這家醫療公司最終還是沒有熬過去。」
長期報導私募股權行業的《財富》雜誌作者丹．普里馬克更是進一步表達了他對股息資本重組的憤慨，他反對索爾金因為貝恩資本在最初階段援助大德國際就給羅姆尼臺階下。他還畫了一幅對比鮮明的諷刺漫畫──有錢人給無家可歸者一件衣服、一片麵包，接著就毫不留情的從無家可歸者身上榨取好處，直到眼睜睜的看著他餓死。
「如果沒有我的幫助，他早在幾年前就餓死了。即使這樣，就可以遠離道德的譴責嗎？股息資本重組往往是私募股權中最為骯髒齷齪的部分，使整個行業背負『毀滅者』的惡名。」普里馬克寫道。
站在海克爾一邊，股息資本重組的批判者普里馬克還認為，雖然投資者可以發揮影響力，但不代表他必須這麼做。換句話說，隨著經理人制度逐步深入經濟社會，投資者在純粹的財務回報以外，亦不願意背負更多的責任了。
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